消费建材长短周期共振向上

近年来，消费建材逐步成为机构加仓的大热门。笔者发现在陈光明公司的睿远成长价值中，防水龙头东方雨虹便是其第一大重仓股。除此以外，科顺防水、帝欧家居等消费建材股也是不少公募的大爱标的。

短期而言，地产竣工的推动有望成为下半年这一领域景气上行的主要推手；从中长期看，下游客户（地产建筑）集中度的提升以及集采趋势的发展，将推动消费建材行业龙头市占率的提升。

消费建材长短周期共振向上

一个行业最完美的投资时点，通常发生在这个行业由增量市场转向存量市场之时，比如白酒、家电和消费建材。瓷砖行业产销见顶于2014年，防水材料、石膏板、管材等近几年也相继进入低个位数增长。存量市场意味着需要比拼精细化管理，产品、渠道以及服务所带来的差异会持续放大。

这一过程中，伴随着下游客户集中度的提升和集采的大趋势，进一步加剧了消费建材领域的马太效应。先看两组数据，消费建材的两大支柱性下游（地产/基建）不断集中：以销售面积衡量，地产行业前十大企业在2014年的占比大约在10%，到2019年时接近20%；前六大建筑央企新签约订单的规模占比，从2011年的19%提升至2017年的25%。与此同时，各省市也在不断加快推进精装修发展，这使得全国性布局的消费建材龙头，得以蚕食区域性小企业的市场份额。

当然，短期地产竣工的恢复也为消费建材企业的业绩释放添砖加瓦。作为后周期板块，消费建材的短期景气与地产竣工高度相关。去年四季度开启的地产竣工周期，尽管在一季度由于疫情原因被短暂打破，但并未推翻今年地产竣工大年的论断。事实上，3月单月住宅竣工面积已出现环比改善，预计二季度开始延时的竣工和装修需求有望回补，今年消费建材的景气还是胜过不少行业的。

另外，消费建材之所以有“消费”二字，还在于产品的品牌和渠道属性。众所周知，水泥、玻璃是典型的标准化建材，只要符合质量标准，就不存在明显差异，因此民众在使用过程中并不严格区分品牌，但消费建材却全然不同。经过多年的品牌和渠道深耕，雨虹防水、伟星PPR管、联塑PVC管等都积累了一定的市场口碑。对于消费品企业来说，它的一大魅力就在品类延展的可能性，消费建材企业都在尝试品类扩张，像从事管材的伟星延伸到了防水材料和前置净化器，帝欧家居试图用欧神诺的瓷砖渠道拓宽帝王卫浴产品的销售，石膏板之王北新建材也将防水作为突破的重点，从而让板块新增了一项卖点。

当前防水领域最受关注

在众多消费建材细分领域中，防水行业的市场关注度无疑是最高的。大家看好的原因主要有两方面：

一方面，防水材料在建筑装修过程中的成本占比小但却异常关键，稍加不留意就可能给后续的维护造成巨大麻烦，因此工程方绝不会通过牺牲防水材料质量来节省成本。另一方面，防水是个典型的“大行业小公司”，大多消费建材领域的龙头市占率都不到10%，行业普遍分散，但许多赛道的规模只有数百亿，一定程度上制约了龙头公司的成长。与之相比，防水材料市场超千亿，自然龙头公司在市场集中度提升的过程中更具想象力，所以大部分建材企业的外延方向都选择了防水材料。

目前来讲防水领域的绝对龙头是东方雨虹，其次是科顺股份，二者都是近期市场资金的香饽饽。但比较而言，笔者认为从石膏板切入防水的北新建材也具备不错的潜力，主要有几点逻辑：首先，尽管北新介入防水的时间较晚，但随着去年下半年对三家防水公司的重组，公司基本完成生产基地的全国性布局，从规模上看目前仅次于雨虹及科顺。

其次，北新作为石膏板领域的绝对龙头，国内市占率高达60%，其所积累的客户及渠道资源，将极大助力防水业务的扩张。再次，消费建材公司在拓展B端客户的过程中不可避免要涉及垫资及保证金，资金雄厚与否直接决定在行业洗牌中能占据多大的份额。综合来看，北新有石膏板业务提供大量稳定的现金流，同时资产负债率也显著低于雨虹及科顺，后续能撬动的空间较大。■