纳指修改上市规则或对A股市场带来冲击洛克王国恶魔狼

国庆前夕，一条来自纳斯达克的消息对国内的证券市场形成了较大震动。消息称：纳斯达克正在遏制中国小型公司的IPO，具体方式包括收紧限制和放慢对这些公司IPO申请的审批速度。这一消息令国内的投资者担忧不已，一旦中小企业赴美融资的渠道受到严格限制，会不会对国内的A股市场带来更大的融资冲击呢？

套牢中国投资者，美国人不答应！

据报道，纳斯达克早在2018年就提出了限制中国小型公司IPO的预案了，不过，还是非常慎重地经过了一年的观察与讨论才正式推出。而推出这一限制措施的一个主要原因就是，这些小型上市公司上市以来表现不佳，令投资者损失过重。

来自Dealogic的数据显示，在过去18个月里，募资额不超过2亿美元的中国IPO的平均交易价格下跌38％，而同等规模的美国公司仅下跌13.9％，可见中国中小公司上市时的估值明显更高。

比如打着高端智能宠物用品第一家的多尼斯，上市后一路破发不说，经常每天的成交量不到3000股，令一众套牢的投资者连割肉也无法顺利实现。而这正是当前众多赴美上市的中小中概股的真实写照。

根据Wind统计数据显示，2017年至今赴美上市的86家中概股（剔除无发行数据者）中，目前仅19家股价仍能收在发行价之上，其余67家中概股平均破发幅度高达51.12%。其中，不计已退市的盛世乐居，破发60%以上者也多达26家，当中在国内颇为知名的信而富（XRF.N，网贷平台）、蘑菇街（MOGU.N，电商）、蔚来（NIO.N，新能源车）、优信（UXIN.O，二手车交易），破发幅度分别达到94%、81%、77%、71%，就连搜狗（SOGO.N）、斗鱼（DOYU.O）及爱奇艺（IQ.O）这类头部互联网企业，破发幅度也达59%、36%、9%。这种惨烈情况放在A股，其实也并不多见。

更加有意思的是，来自纳斯达克监管部门的统计发现，其实这些来自中国的中小公司，虽然是在美国挂牌，但其投资者却主要是来自中国的。这意味着，实际上，这些中国中小企业在美国上市，损害的大多数投资者其实是自己国家的人，与美国投资者并无太多关系。仅从这一点，我们就可以看出境外交易所对投资者不分国籍的公平保护思路，值得国内监管者借鉴。

除了破发，还没成交量，投资者陷入两难境地

据介绍，随着上市规则的改变，中国小型公司在纳斯达克的IPO将经历更长时间的等待，同时也需要受到纳斯达克的审查。

一个重要的原因是，大多数寻求美国IPO的中国小型公司在美国没有业务和品牌知名度。因此，很少有美国投资者愿意参与其投资，导致这些公司上市后的成交也极度稀少，受到投资者垢病。

以Wind统计的230只中概股为例，10月17日多达155只单日成交额低于100万美元，占总数近七成；5日累计成交额低于100万美元者也有112只，占比近五成；有六只中概股近10日几无成交。显然，大量的僵尸股与大规模的破发，令纳斯达克市场上众多投资者陷入卖则无门、守则巨亏的两难境地，从而怨声载道。

需要特别强调的是，由于信息不对称，国内投资者往往认为美股上市规则更严格、赴美上市的企业“更安全”。但实际上，美股采用的是完全注册制，出了问题的确有法律流程可走，但这并不代表上市挂牌的公司就无法律风险。典型者如之前的红黄蓝，以及近日的网红电商中概股如涵控股（RUHN.O，目前破发64.08%），均在美国遭遇集体诉讼、被指招股说明书存在虚假、误导性声明或未披露信息。虽然美国有集体诉讼制度，但是对国内普通投资者而言，要想发现一家在美国上市的中国小公司的法律问题并不容易，此外，要实现其法律利益，在美国走一轮司法诉讼，难度恐怕比卖僵尸股还大。

国内市场会否迎来一波扩容潮？

从过去3年的历史数据来看，每年可以在美国上市的中国公司数量平均为30家，其中一半在纳斯达克上市。自2000年以来，中国企业一共在美国市场累计融资700亿美元，折合人民币约4900亿元，平均每年为245亿元。

上述数据显示，这一融资水平还是比较低的。从目前国内的数据来看，通常蓝筹股一家公司的融资额就超过了一百亿元。因此，即便发生最极端的情况，即纳斯达克对中国中小企业关闭，也不会给A股的IPO带来更大的冲击。

当然，考虑到360这种在美国股价偏低，一回国就身价暴涨的情况，那么，一旦这些中小企业回国的融资额平均要比美国高5倍的话，即在美国以10倍估值发行新股，在国内则以50倍发行的话，那对A股市场的冲击还是比较大的。

此外，一旦美国上市的大门对国内中小企业关上大门，对投资者的信心影响还是很大的，会有更多的人认为，是这些中小企业达不到成熟市场的标准才来A股捞金的，加上A股正在推进注册制，会令投资者对上市公司的质量出现较大疑虑。