传媒行业动态点评报告：DISNEY+订阅用户2650万视频赛道具备长期配置价值

投资要点：

    线上Disney+流媒体采取低价与内容优势助力用户达2650 万老牌传媒娱乐企业发力线上 2020 年2 月5 日Disney 发布2020 年一季度财报，2020 年一季度Disney 营收208.58 亿美元（同比增加36%），其中，媒体网络业务营收73.6 亿美元（同比增加24%），主题公园营收73.96 亿美元（同比增加8%），影视娱乐营收37.64 亿美元（同比增加106.36%），面对消费者业务（DTC）及其国际部门营收39.87 亿美元（同比增加334.31%）。

    自2019 年11 月Disney 首次推出线上流媒体后，与netflix 正面竞争，Disney+最新订阅用户达到2650 万人（其中20%来自Verizon，主要来自美国以外市场，后续伴随迪士尼发布更多原创内容后将吸引本国用户增长）；Disney+最新订阅用户的套餐5.56 美元/月，较6.99 美元/月的定价公司进行了折扣策略，面对Netflix、HBO（会员套餐分别为8.99 美元/月、14.99 美元/月）竞争对手，Disney+会员价格短期不会采用涨价策略，Disney+的“低价策略”利于公司获取新用户，同时，Disney+通过与ESPN、Hulu 捆绑销售也有利于降低公司订阅用户的流失。留住用户的核心在于内容，Disney 在拥有皮克斯、漫威和《星球大战》等优质内容下，也将在电视节目部分发力。

    线下主题乐园以及线下消费品稳增中国冠状疫情下上海及中国香港迪士尼乐园暂时关闭 Disney 的主题乐园部分的消费品营运收入增加25%，主要由于“冰雪奇缘”与“星球大战”电影部分的互动，以及电影授权收入的增加（如迪士尼将其IP 授权给孩之宝后取得的授权收入）。2020 年一季度迪士尼的线下乐园部分，国际公园和度假村的营业收入减少主要由于中国香港迪士尼乐园度假区业绩下降（中国香港迪士尼乐园营业收入减少约8000 万美元）；在中国冠状疫情下，迪士尼预计近期关闭上海与中国香港迪士尼乐园预计对2020 年第二季度以及全年带来负面影响（若上海迪士尼在第二个季度关闭两个月，预计2020 年第二季度营收损失1.35 亿美元，同样，中国香港预计营收损失1.45 亿美元）。

    同样是受到中国疫情影响，Disney 的中国区线下部分业务进而也受到影响，财务影响预计在2020 年第二季度体现，但Disney 的涨幅也凸显对其商业模式的认可。作为全球传媒娱乐集团代表企业，其业务布局也凸显企业成长路径，2019 年11 月Disney 推出Disney+流媒体后，再一次得到市场认可，视频赛道中，有早期数据驱动下推出成功作品《纸牌屋》的Netflix，也有Apple TV 的互联网新贵的入局，但借助其全球内容发行能力以及丰富内容储备的Disney 推出Disney+流媒体后，短期收获用户，也凸显出可持续的内容产出能力与全产业链（线上+线下）的运营能力是留存用户的核心。

    行业评级及投资策略行业评级给予推荐，全球头部老牌传媒娱乐集团加码流媒体，短期发力取得较好成绩，主要是借助差异化的特色内容，同时具有多端分发能力；具有完整产业链打造的原创内容不仅利于降低各环节成本，更利于版权授权下的相互合作共荣。

    海外Disney+的推出加码视频，中国视频格局中形成以腾讯视频、爱奇艺、芒果TV、优酷、B 站为代表的“五指山”，2020 年春节期间据勾正数据显示大屏端（云视听极光）、芒果TV 的市场份额分别为22%、7%；春节期间视频类日活中云视听极光增长25%，芒果TV 增长12%，视频赛道实现小屏与大屏的互动，实现用户从内容到衍生品的消费闭环，进而给予行业推荐评级。可关注具备差异化可持续产出的综艺内容公司芒果超媒（300413）、以及大屏代表新媒股份（300770）、以及具备特色电视动画内容产出与后端衍生品产出的奥飞娱乐（002292）。

    风险提示：企业盈利下滑的风险、推荐企业与美股Disney+、Apple tv、HBO 等公司业务不具有完全可比性、产业政策变化的风险、宏观经济波动风险。