事项：公司发布2019 年业绩预告，预计营业总收入885 亿元左右，同比增长约15%；归母净利润405 亿元左右，同比增长约15%。测算19Q4 收入250 亿元左右，同比增长约12%，归母净利润100 亿元左右，同比下滑约4%。公司规划2020 年营业总收入增长10%左右。
投资要点：
费用等因素扰动致使2019 年业绩略低于预期。 19Q4 净利润增速下滑，我们推测主因在于：1）基数扰动：2018 四季度期销售费用为负，导致4Q19净利基数较高；2）猜测公司自营店、品牌建设、工程相关费用可能有提前支出情况等。
2020 年营业总收入规划增长10%左右，符合预期。2020 年茅台酒计划投放量3.45 万吨，考虑预售款扰动，2020 年预计报表量增贡献可能是高个位数。2020 年直营渠道更加完善，预计2020 年直营比例较2019 年提升明显，渠道结构调整可能导致价格拉动收入5%左右增长，量价齐升业绩增长确定性强。
长期确定性强， 回调即是买点。展望2020 年，产能紧缺缓解、渠道更加通畅，销量增加更加从容，直营比例增加，渠道利润回流增厚业绩。长期来看茅台供需偏紧格局不变，渠道价差较大，价格提升空间充足。产能未来3-5 年产能逐步扩至5 万吨，销量量增长空间可观，仍是穿越周期配置的好品种。
盈利预测和评级：我们略微下调19 年盈利预测，预计19-21 年公司收入同比增长15%/11%/14%；净利润同比增长16%/15%/18%；对应PE 为36/32/27 倍，维持推荐评级。
风险提示：宏观波动超预期、食品安全问题。
贵州茅台(600519)公司动态点评：淡化季度波动 未来更加从容
来源：上虞门户网 2020-01-05 14:35
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