中新赛克(002912)公司动态点评：业绩符合预期 Q3收入、毛利率持续稳步提升

事件：2019 年10 月25 日晚间，公司发布了2019 年三季报。公司前三季度实现营业收入6.10 亿元，同比增长28.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比增长12.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.73 亿元，同期增长14.79%。

    Q3 单季收入30%以上增长，单季毛利率达近3 年最高水平：公司Q3 单季实现2.76 亿元，同比增长31.52%，较Q2 单季的35.33%增速稍有下滑，主要是由于Q3 单季收入基数较大，从绝对值角度来看，第三季度营收同比增加6,622.41 万元，高于二季度的6,180.54 万元。此外，Q3 单季的毛利率达87.09%，达到近3 年最高水平，较Q2 提升5.42 个百分点，使得前三季度整体毛利率水平达82.53%。毛利率的提升或主要来自公司产品结构的变化（毛利率较高的宽带网产品收入比重进一步提升）以及创新所带来的产品本身毛利率提升，体现了公司强大的研发能力以及产品的市场优势地位。

    期间费用率下降明显，推动净利润增速平稳提升：公司前三季度整体期间费用率为47.89%，较上半年降低了10.42%，下降原因主要来自销售费用率以及研发费用率。其中，销售费用率为19.41%，上半年为22.81%；管理费用为7.80%，较上半年下降1.77 个百分点；研发费用为1.53 亿元，同比增长30.28%，研发费用率为25.05%，较上半年下降5 个百分点；财务费用为-4.37%，同期基本保持稳定。净利润角度来看，前三季度实现归母净利润1.76 亿元，同比增长12.67%。净利润增速低于收入增速的主要原因来自研发费用的增加以及其他收益（软件增值税退税）减少、所得税费用增加（确认较多递延所得税费用）所致。

    应收账款控制得当，高存货、高预收账款验证公司业绩增长确定性：截止2019 年9 月30 日，公司应收账款为3.06 亿，基本与年中持平，同时，前三季度销售商品提供劳务收到的现金为6.21 亿，销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比率仍维持在100%以上。另一方面，公司期末存货、预收账款金额分别为2.49、5.02 亿元，双方面验证公司未来业绩的增长性。

    投资建议：公司作为网络可视化行业的龙头企业，产品业务布局丰富，包含宽带网、移动网、网络内容安全、大数据运营等产品，并在细分领域逐步拓展。其中，宽带网产品受各类利好因素影响收入保持快速增长，17年底中标的中国电信侧配套工程项目还将继续增厚宽带网产品业绩，从而进一步带动毛利率上升。网络内容安全产品和大数据运营产品凭借成熟的硬件技术一体化优势，已在国内外逐步拓展开来且初具成效，未来成长空间巨大。随着我国网络基础设施建设的加强、5G 所带来的网络流量爆发以及多样化的网络应用进一步普及，公司有望凭借丰富的产品布局、雄厚的研发实力充分受益。我们预计公司 2019-2021 年将实现营业收入9.62亿元、14.31 亿元、19.81 亿元，实现归母净利 2.83 亿元、3.87 亿元、5.02亿元，对应 EPS 分别为2.65 元、3.62 元、4.70 元，参考 2019 年10 月25 日收盘价，对应 PE 分别为38 倍、28 倍、21 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司新增订单情况不及预期的风险；网络可视化行业增速不及预期的风险；产品毛利率下降的风险；公司大数据业务拓展不及预期的风险。