上周货币市场利率继续下行，银行体系资金面总体仍比较宽松。受贸易摩擦影响，市场避险情绪升温，北上资金和融资资金均较大规模净流出。相比之下，股票型ETF逆势扩张，净申购规模扩大，参考2018年下半年ETF申购情况，个人与保险机构或为申购主力。另外，美元的走强和贸易摩擦使人民币汇率短期承压。
核心观点
? ETF逆势扩张，个人与保险或为主力军。近一年ETF份额变动可以分为三个阶段：2018年下半年ETF持续以净申购为主；2019年1~3月以净赎回为主，尤其3月赎回规模较高； 4月以净申购为主。统计发现，2018年下半年股票型ETF累计净申购份额中，约40%的净申购份额来自个人投资者，60%来自机构投资者。ETF联接基金、保险机构是前十大股东中净申购的主力机构，尤其保险的净申购份额在前十大股东净申购份额中占比超过50%。由此来看，在当前ETF逆势扩张的过程中，很可能是个人与保险机构在积极申购，随着国内长线资金规模的扩张，将为指数化投资产品带来更多的发展机遇。
? 5月6日-5月10日，央行净投放500亿元。5月15日起，对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的存款准备金率，将释放流动性约2800亿元。此次调整不仅是对三档两优存款准备金率框架的完善，也有利于进一步加大对小微企业支持。
? 货币市场利率震荡下行，利差收窄，表明银行体系流动性仍处于较高水平。不及预期的金融数据和中美贸易摩擦加剧下，市场风险偏好降低，对政策的预期相对积极，短期和长期国债收益率均下行。
? 股市方面，A股市场流动性持续下降，招商A股流动性指数为-6.73，较前期下降6.5。北上资金延续大规模流出，全周净流出174.1亿，为本年以来第三次单周净流出超百亿；融资余额连续3周下降。相比之下，ETF持续获得申购，净申购份额为2018年以来单周申购较大值。
? 从投资者偏好来看，外资集中买入计算机和通信，减仓食饮和银行；融资客净卖出规模最高为电子、计算机。股票型ETF中，蓝筹型和成长型均有较大规模申购。个股方面，陆股通净买入最多为三花智控，净卖出最多为贵州茅台(600519)；融资买入规模最高为中国平安(601318)，卖出规模最高为中国国旅(601888)；ETF净申购较高包括易方达沪深300ETF、创业板ETF。
? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（5月9日）分别较前一期（4月30日）变动3.47%、2.31%至88.48%、80.33%。大盘股仓位较前一期上升6.77%至39.94%；中盘股仓较前一期下降3.3%至21.28%，小盘股仓位较前期下降1.02%至17.01%。
? 海外市场方面，受中美贸易摩擦加剧影响，全球市场避险情绪升温，VIX骤升后有所缓和，美股出现一定幅度调整。美国短期和长期收益率均有下降；美元各期限LIBOR不同程度下降。强劲的美国经济推动美元阶段性走强，叠加中美贸易摩擦对人民币汇率形成一定压力。
01
流动性专题
※ETF逆势扩张，个人与保险或为主力军
4月以来，在市场震荡下调的过程中，ETF净申购规模持续扩大，尤其上周股票型ETF净申购规模达64亿份，为2018年以来单周净申购份额的较高水平。2018年下半年市场持续调整过程中，ETF净申购超500亿份，逆势资金特点凸显。
从不同类型ETF申购情况来看，在1~3月的连续赎回过程中，表现占优的创业板ETF是投资者赎回的主要类型。4月前两周，投资者明显偏爱沪深300ETF，净申购规模远超其他类型ETF。就上周而言，沪深300ETF、创业板ETF、中证500ETF的净申购规模均比较高，净申购规模较高的ETF包括易方达沪深300ETF、易方达创业板ETF、华夏沪深300ETF、南方中证500ETF等。由此来看，上周各类ETF申购情况并没有出现分化，相关投资者未表现出对特定风格ETF的明显偏好，蓝筹型和中小风格ETF规模都有扩张。
2018年下半年年以来，ETF份额变动主要分为三个阶段：2018年下半年ETF持续以净申购为主；2019年1~3月以净赎回为主，尤其3月赎回规模较高；2019年4月以净申购为主。
那么ETF申购和赎回的主力投资者有哪些呢？
由于基金只在其年报和半年报中公布投资者结构和前十大持有人的情况，为了了解参与ETF申购赎回的主力投资者，我们以2018年末ETF公告的前十大持有人及其所持份额的变动情况为基础进行统计。
2018年下半年，股票型ETF累计净申购500多亿，其中约40%的净申购份额来自个人投资者，60%来自机构投资者，可以看出个人投资者在其中也发挥了重要作用。
进一步的，股票型ETF前十大股东在2018年下半年的净申购份额合计约93亿份，ETF联接基金、保险机构是前十大股东中净申购的主力机构，尤其保险机构的净申购份额在前十大股东净申购份额中占比超过50%。
此外，继续统计中央汇金和中央证金等公司持ETF的情况可以发现，“中央汇金资产管理有限责任公司”出现在易方达深证100(159901)ETF和嘉实沪深300(160706)ETF2018年报的前十大股东中，除此以外，这些机构所持ETF的份额基本比较稳定，在2018年没有进行申购和赎回。
综合前述分析，个人投资者以及保险、ETF联接基金是股票型ETF基金申购的主力军，在当前ETF逆势扩张的过程中，很可能也是这些投资者在进行积极申购。而ETF之所以能受到投资者欢迎，很大程度受益于其低成本、风险分散、透明化的优势。随着国内保险、养老金等长线资金规模的不断扩张，也将为指数化投资产品带来更多的发展机遇。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
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