一年前刚被沽空，安踏体育又遭老牌“杀手”狙击

中国商网唐砚/摄

中国商报/中国商网（记者颉宇星）由于被沽空机构“杀人鲸”（Blue Orca Capital）质疑业绩，近日，安踏体育连发两则公告，强烈否认这一不实猜测，并披露关联方认购新股，占总股本0.59%。随后，安踏体育股价高开逾1.8%，此后涨幅迅速扩大至近6%。据中国商报记者了解，去年，安踏体育也曾遭机构做空。业内人士分析认为，本次沽空不够严谨，推测居多，股价上涨也证明了市场对沽空机构的行为并不买账。

斐乐业绩被质疑

据了解，5月30日，“杀人鲸”在投资论坛上质疑安踏体育的治理及旗下斐乐品牌收入不透明，预计安踏体育股价会有34%的跌幅，建议沽空。消息一传出，安踏体育盘中跳水，一度跌超12%，触及43.5港元，创去年10月以来最大跌幅。

“杀人鲸”创始人兼CIO Soren Aandahl表示，按去年及今年的纯利计算，安踏体育的市盈率分别为22.9倍及17.8倍，今年的安踏体育目标价为32.93元，因此认为安踏股价有高达34%的下降空间。

根据去年年报，安踏体育营收达241亿元，同比增长44.5%；净利润为41亿元，同比增长32.87%，创造了安踏体育历史上最佳业绩。安踏体育主席兼首席执行官丁世忠曾在公开场合透露，去年斐乐（FILA）贡献的流水超过100亿元，是为安踏体育增速贡献最大的品牌。

不过，安踏体育并没有披露斐乐的具体收入及其他数据，仅披露了截至去年12月31日，斐乐在中国内地、中国香港、中国澳门和新加坡的门店数目共有1652家，该数据在2017年底为1086家。同时，安踏体育预计，FILA、FILA KIDS和FILA FUSION的平均增长率将超过30%。

“杀人鲸”表示，斐乐在中国内地的收入并不透明。目前斐乐在中国内地基本以直营店为主，占比高达80%。Soren Aandahl以斐乐在韩国批发渠道收入为依据，推导得出斐乐在内地的收入约为51.16亿元，较安踏此前给出的87亿元高出了41%，由此认定安踏体育夸大了斐乐在内地市场的收入。

Soren Aandahl还认为，斐乐在中国内地的单店收入明显高于其在韩国和中国台湾地区的单店收入。2018财年斐乐内地单店收入约为630万元，超出台湾地区134%、韩国地区29%。

除了质疑斐乐的财务问题，“杀人鲸”对安踏体育的治理也提出疑问，主要围绕两个方面，一是安踏体育虽掌握大量现金，但仍然多次筹资；二是其现金流稳健，分红率却从70%下降至45%。

不过，在今年2月底的业绩会上，丁世忠表示，股息率下降主要因收购，在收购完成后，若未来业务、利润或现金流有所改善，派息比率将超过30%。

市场力挺安踏体育

针对“杀人鲸”的质疑，5月31日，安踏体育连发两条公告，其中之一为澄清公告。在公告中，安踏体育表示，董事会强烈否认报道中的有关猜测，认为有关猜测并不准确并具有误导性。安踏体育表示，公司保留对“杀人鲸”或对相关指控负责人士采取法律行动的权利。

随后的第二条公告中，安踏体育披露关联人士以49.11港元现金认购新股份，占总股本的0.59%，较认购前最后一个交易日收盘价49.70港元折价约1.19%，认购款总计7.78亿港元。

两则公告发布后，安踏体育股价高开逾1.8%，此后涨幅迅速扩大至近6%，收报48.0元/股，涨2.24%。

除了关联方，安踏体育也获得了国泰君安国际的力挺。其中，国泰君安国际称相信公司财务数据的真实性，维持对安踏体育的推荐，建议投资者可以逢低买入、长期持有。

此次安踏体育被做空，虽股价最后有所提升，但也引起了不小的震动，那么，狙击安踏体育的“杀人鲸”究竟是何方神圣？公开资料显示，Soren Aandahl是沽空机构中的传奇人物，他与拍档Matthew Wiechert创立的Glaucus公司曾对近30家环球企业出手，据Soren Aandahl透露，其中只有四家的股价回升至被沽空前水平，七家已被除牌或价值归零，媒体戏称其“致死率”高达87%。

去年年初，Soren Aandahl独立成立了“杀人鲸”，并拿箱包巨头新秀丽“开刀”。此后，新秀丽遭遇噩梦般的一年，时任首席执行官Ramesh Tainwala引咎辞职，集团股价不但跌破17.95港元，更是连续创下今年新低。5月31日，该股最低报16.10港元。

据中国商报记者了解，安踏体育并不是第一次被唱空。去年6月，沽空机构GMT Research也曾将枪口指向安踏体育，并提出五大方面问题，包括营业利润率过高、现金或预付账款等存在大量异常、为配合收入虚增衍生了大量现金流、存货相对于收入比例过低以及预付账款相对于存货比例过高等。该机构对安踏的最终评级是卖出，并将股价下调至10港元/股。

不过，在这一沽空报告发布后，安踏体育股价并未遭遇明显影响，并在之后一路高升，屡创新高。

一位不愿具名的行业研究员对中国商报记者表示，从目前“杀人鲸”给出的资料可以看出，该沽空机构是通过韩国斐乐的相关数据来推导中国斐乐的业绩数据，但这种推导方式并不可信，因为我国目前处于消费升级阶段，而韩国目前GDP为2.7%，创近六年新低，不同国家的消费能力不一样，无法进行比较。

另外，上述人士认为，很多运动品牌都将中国作为业绩增长点，说明行业内看好中国消费者的购买力，斐乐的业绩是有购买力支撑的。仅凭几个国家的数据进行推导对比而不仔细了解国内消费特点，得出的结论无法令人信服，股价的上涨也说明了市场对安踏体育充满信心。