美联储降息叠加实际利率大跌，金价或再创新

10月以来，现货黄金价格受到美联储降息预期的支撑下大幅上涨，逐步逼近2000美元/盎司大关。2023年已接近尾声，明年金价还有上涨空间吗？

瑞银Joni Teves分析师团队在最新发布的贵金属年度展望中指出，投资者目前对黄金的持仓并不高，在全球经济从新冠疫情的持续复苏过程中， 他们解除了对黄金的大部分仓位配置，但随着周期趋于成熟和政策转向，他们对黄金的态度将发生相应变化。

瑞银预计，随着美国经济步入衰退、美联储降息推动美元走弱、10年期美债实际收益率从2023年的高点下降160个基点，黄金在2024年和2025年可能会创下新高。

根据瑞银的基本预测，到明年年底金价将达到2000美元/盎司，2024年为2200美元，2025年回落至2100美元但维持在高位。

瑞银预计，美联储将在2024年第一季度降息，如果12月暂停加息，这将继续证实，美联储倾向于在最后一加后的6个月左右降息。

观察黄金在美联储历次加息周期后的表现，瑞银发现，在以往加息周期结束后的3个月左右，金价往往会下跌2%，但在接下来的6个月内上涨7%。

相较于瑞银，多数分析相对保守，认为5月1日很可能成为美联储本轮加息周期转折点，而美联储目前则认为转折点的发生将在明年四季度。

目前，债券市场预计，明年美联储将降息92个基点，都远高于美联储官员对明年50个基点降息的预期。

汇丰认为，触发降息的时间节点很可能将出现在2024年第三季度，摩根士丹利团队则认为，美联储将从2024年6月开始降息，在2024年9月、2024年四季度之后的每次会议都将降息25个基点，2024年全年降息幅度为75个基点。

对于实际利率对金价的影响，瑞银的看法与投资者稍有不同，该机构认为实际利率仍然是金价的主要驱动因素。

尽管这种关系的程度随着时间的推移而变化，但它的一个关键方面仍然存在——它是不对称的。当利率下降时，黄金的反弹幅度比利率上升时的回调幅度更大。

相对于历史水平，今年黄金对实际收益率的敏感性有所下降，但这种不对称性仍然存在，使黄金成为债券领域之外的有吸引力的替代品，可以为未来较低的利率做好准备。

瑞银发现，10年期美债实际利率每下降100个基点，黄金就会上涨11%，但当每月涨幅相同时，黄金只会下跌4.2%。

因此，如果未来一年实际利率下降，黄金有望受益。 此外，瑞银发现，当实际利率低于1.25%并继续下降时，金价涨幅甚至更大，达到14%。

另外，瑞银预计黄金在2025年上半年将继续走强，因为实际利率可能会跌破这一阈值。根据该机构的估计，未来两年10年期美债实际收益率将从2023年的高点下降160个基点。

投资者对黄金的头寸处于较低位置，目前已完全解除了在新冠疫情期间建立的黄金配置。

地缘政治担忧最近提高了投资者对黄金的避险兴趣，但瑞银认为，其中很大一部分是短线投资者的空头回补，其中大部分体现在期权领域。

随着未来经济持续疲软，全球投资者将越来越担心宏观环境和美国硬着陆的悲观情景，而中东局势升级可能会让黄金配置变得更加引人注目。

央行黄金购买可能会保持强劲。瑞银表示，虽然近几年异常强劲的购买力度不太可能继续，但从历史上看购买量仍然会比较高。

虽然这些黄金流量本身不太可能推动价格上涨，但它们将继续发挥关键作用，撑住市场，并支持整体价格上涨趋势。

瑞银指出，过去几年黄金対实际收益率上升的弹性，在很大程度上要归因于官方黄金储备量的历史性大幅增加，它基本吸收了投资者抛售的黄金。