全球股市何时崩盘？

2020年初，A股千股跌停，美股熔断，欧洲日本暴跌，全球资本市场一片恐慌。但一年过后的今天，“恐慌”已经彻底被“贪婪”取代。股市不断创新高，比特币突破4万美金。

从2020年至今，世界经济大减速，各国纷纷使出了印钱大招。全球范围内已有超过50家央行降息，超过60%的经济体利率不到1%，部分地区和国家进入负利率。

根据据彭博经济研究的数据，美联储、日本央行、欧洲央行与英国央行光是2020年在量化宽松政策上就投入了5.6万亿美元。

借钱总是要还的。

现在大家都在担心一个问题：清算什么时候到来？以何种方式到来？市场何时崩盘？

前几天看了一遍《大空头》，有一点蛮有意思。和2008年危机相比，当时是发现风险的人少，现在是大家都知道泡沫已经吹起，但没有人知道会如何终结。

大家都是在疑惑中看空做多，今朝有酒今朝醉，推着股市越来越高。

全世界都盯着美联储，在12月的一次议息会议结束后，美联储多位官员提到缩减购债规模，大家汗毛直竖。

《华尔街日报》日报记者把关于缩减购债那句话里面的每一个词都追问一遍，让发言者解释到底是什么意思？

美国货币政策什么时候转向？转向5、6次之后，就是市场下行之时。我相信，在保罗沃尔克之后，没有美联储主席有勇气这么干。

全球大放水美联储不敢关水龙头

截至2020年12月，美联储的资产负债表达到创纪录的7.4万亿美元，疫情之前是4万亿美元左右。

6月中旬之后，美联储资产负债表的规模收缩，从最高71690亿美元下降了约2480亿美元。

德意志银行分析师Steven Zeng认为，这反映出疫情紧急流动性工具逐渐退出了，并没有体现结构性变化。随着量化宽松和其他贷款工具的实施，美联储资产负债表规模到年底会再次攀升至8.3万亿美元左右，为2020年初的两倍。

有人会觉得，这是一个非常庞大的数目，没有什么增长空间了。

没有最高，只有更高。

其实，相比欧洲央行和日本央行，美联储资产负债表规模占GDP的比例还是比较低的。如果美联储资产负债表规模占GDP的比例真的达到欧洲央行和日本央行的水平，那美联储的资产负债表现在分别会是11万亿美元和25万亿美元。

随着美联储将利率降至零，且祭出无限量QE，关于美国经济逐渐“日本化”的讨论也越来越多。

什么叫“日本化”？就是“三低三高”并存：低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务。有分析说，在未来十年甚至更长时间里，美联储与其他央行的资产负债表将会继续呈爆发性增长。

德意志银行美国首席经济学家预计，美国债务与GDP之比到2020年会超过100%，到2030年将接近140%。

经济学家Chris Hamilton还特意对比研究了美国和日本的零利率政策，他发现，无论具体的危机是什么（福岛核泄漏、911、金融危机等），危机导致的结果都是一样的：为刺激经济，央行大幅降低利率，债务越发便宜，从而刺激债务爆炸性增长。

这就是弗里德曼货币理论的深刻影响。

市场普遍预计今年年底美联储总资产可能飙升至10万亿美元。

刺激政策何时退出？

经济危机后，宽松货币政策退出普遍要在经济底出现后30个月以上，量化宽松政策退出的时滞则更长（长达6年）。

1980年“滞涨”危机、1990年储贷危机和2000年互联网泡沫，美联储分别在经济底出现后第30、34和30个月才开始加息，2007年金融危机开始使用量化宽松政策，直到2014年9月才最终退出。

经济修复需要时间。

量化宽松政策短期不会退出，宽松的流动性环境会持续存在。在经济未能有效复苏的情况下，央行过早的退出宽松政策会导致经济增速再度回落和债务问题爆发。

过早、激进的退出宽松政策后果怎么样？债务危机爆发。

2010年始，经济还没有摆脱困境，失业率没有明显回落，但全球大多数央行和政府都开始放缓经济刺激的步伐，比如美国退出了第一轮QE，欧盟第二阶段QE结束，中国加息收紧货币政策。直到五个欧洲债务国主权信用危机爆发，欧央行才在2011年11月推出新的资产担保债券购买计划。

2020年12月，联邦公开市场委员会(FOMC)一致表示，它将继续进行每月1200亿美元的资产购买——800亿美元的美国国债和400亿美元的MBS。

直到美国实现充分就业，物价稳定，也就是经济确认复苏，美联储的政策才会改变。但是鲍威尔拒绝说明他们会参考哪些指标。

鲍威尔在会后发言中表示“通胀上升还需要一些时间”，“美联储不会对一时的价格上涨做出反应”，“若收缩购债规模，将提前很久发出警告”。

从中长期的视角来看，中国本轮政策刺激相对比较克制，这更有利于危机后经济可持续增长和人民币资产质量，吸引长期资金而非热钱的流入。

全球在放水，中国放得少，又在国际化，资金在流入中国。

日本高负债股市却创出新高

流动性泛滥会将我们带到哪里？日本是一个好的样本。

崩盘不会轻易到来。

2021年的1月14日，日本有两个大新闻，由于疫情高发，宣布全面封国，禁止所有外国人入境。同时，日经225指数再创新高，日经指数在不断刷新1990年之后的新高。疫情已经被资本市场遗忘。

2020年3月，日本股市最低跌到16358点，2021年1月14日，最高来到28984点，涨幅77%。

以前日本股市有多惨？巴菲特曾经说过，绝对不会买日本公司。但在2020年8月巴菲特的伯克希尔-哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）投资了五家日本贸易公司。收购了伊藤忠公司、丸红公司、三菱公司、三井物产和住友公司略高于5%的股份，总计60亿美金。

从去年到今年，巴菲特通过发行日元债券，共分两次从日本人手里借了6250亿日元，相当于60亿美元左右——正好是巴老买这些股票花的钱。这些借款的期限从5年到30年不等。5年的借款利息只有0.17%。而30年的利息也只有1.1%。巴菲特就是用这种极低利率的借款买了这些日本公司的股票。

早在几十年前，巴菲特说过这事，借钱买日本公司的股票，巴菲特还是知行合一，言行一致。在一次活动中，有人问到日本股市，巴菲特表示日本10年期贷款利息是1%，但日本公司ROE太低，管理层不重视公司回报和小股东利益，他不喜欢。在日本借钱买股票，努努力赚到1%以上就等于空手套白狼。虽然在日本暂时没有投资，但只要利率一直这么低，他会一直找下去。